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阳光城战投点评:引入战投泰康,承诺十年业绩

2020-09-10 18:08 浏览量:
阳光城战投点评:引入战投泰康,承诺十年业绩

点    评
 
 1   引入险资战投泰康系、占比13.53%,入驻2位董事、分红提升至30%
 
 
9月9日,泰康人寿及泰康养老与公司第二大股东上海嘉闻签订股份转让协议,上海嘉闻将所持公司5.54亿股、合计13.53%的股份转让至泰康人寿及泰康养老;转让单价为6.09元/股,总转让价款33.78亿元。其中泰康人寿受让8.53%股份(3.50亿股)、泰康养老受让5.00%股份(2.05亿股);加上泰康资产管理的保险资管产品持股0.07%后,泰康系合计持股5.55亿股,占比13.61%。公司为泰康提供2个董事席位,并修改公司章程,保证公司每年现金分红不低于可分配利润30%。在345融资新规之下,泰康入股公司表明了对公司长远价值的认可;并且预计泰康后续将为公司提供资源支持,推动相关业务战略合作,进一步拓展公司融资渠道,优化债务结构、资金成本。
 
 
 
 2     十年业绩承诺+员工持股,控股股东、泰康、管理层三方绑定,助力成长
 
 
 
公司做出长达10年的业绩承诺,即以2019年归母净利润40.2亿元为基数:1)2020-24E每年年均复合增速不低于15%且5年累积归母净利润不低于340.59亿元,即2020-24E业绩CAGR至少18.13%;2)2025-27E业绩CAGR10.0%;3)2028-29E业绩CAGR5.0%。如公司未完成业绩承诺,则阳光集团将以当期期末承诺归母净利润数减当期期末归母净利润数之差对公司进行现金补偿。此外,公司成立核心管理层绑定计划,将成立员工持股计划承接上海嘉闻8,000万股、占比公司目前总股本1.95%(18年7月出台期权激励占比8.52%);其中总裁认购30%、其余董事及核心管理层40%、预留30%;总裁设置5年锁定期,其余董事及核心管理层4年锁定期,解锁后三年内按20%、30%、50%比例逐步解锁。因此,公司形成控股股东、泰康、管理层的三方绑定。并且,控股股东阳光集团承诺不减持;若协商一致减持,泰康拥有优先购买权。
 
 
 
 3 前7月销售1,080亿、同比+2%,拿地/销售面积比105%、权益比72% 
 
 
 
公司7月累计销售金额1,080亿元,同比+1.8%,权益比例65%;销售面积837万平,同比-0.2%;销售均价1.29万元/平,同比+2.1%;2020年销售目标2,000+亿元,同比高于-5%。公司7月累计拿地积极,拿地金额505亿元,权益比例72%;拿地面积879万平;拿地均价5,743元/平;拿地/销售金额比47%,拿地/销售面积比105%,拿地/销售均价比45%,主要由于在温州、杭州等二线城市拿地。截至2020H1末,公司土储可售面积4,994万平,按照1.2万元/平估算可售货值6,184亿元,覆盖2019年销售额2.9倍;平均土储成本4,431元/平,占比当期销售均价36%,整体成本可控。
 
 
 
 4 投资建议:引入战投泰康,承诺十年业绩,重申“强推”评级
 
阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆、引入战投泰康后将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。考虑到公司长期稳定的发展,我们维持公司2020-21年每股收益分别为1.33和1.78元,并将2022年调整为2.05元(原2.14元),现价对应20年PE为5.6倍,维持目标价10.00元,重申“强推”评级。
 
 
 
 5  风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧