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海天味业点评报告:中报业绩增长18%

2020-09-08 19:41 浏览量:
海天味业点评报告:中报业绩增长18%



 
  【研究报告内容摘要】
 
  事件
 
  8月27日,公司公告2020年中报。2020H1,公司实现营收115.95亿元(同比+14.12%),归母净利润32.53亿元(同比+18.27%),扣非归母净利润31.66亿元(同比+21.75%)。
 
  2020H1业绩增长18.27%,中、西部维持高增长。
 
  1)2020H1,公司实现营收115.95亿元(同比+14.12%),归母净利润32.53亿元(同比+18.27%),二季度公司产品出货量恢复常态,生产经营良好发展态势迅速恢复,我们认为公司加快经销商开拓,2020H1经销商数量较年初净增加627家。收入结构方面,2020H1酱油/蚝油/调味酱营收分别为66.29/19.98/13.79亿元,增速同比+10.7%/+16.5%/+9.3%,营收占比66.25%/19.97%/13.78%;2020H1北部/中部/东部/南部/西部营收28.6/23.9/22.8/20.7/13.8亿元,增速同比+11.8%/+23.1%/+10.8%/+3.1%/+24.6%,营收占比26.0%/21.6%/20.8%/18.9%/12.6%。
 
  2)2020Q2,公司实现营收57.11亿元(同比+22.29%),实现归母净利润16.40亿元(同比+28.83%),分品类看,酱油/蚝油/调味酱营收分别为31.45/10.35/6.48亿元,同比+16.69%/+30.78%/+19.69%。
 
  全面精耕全国渠道,规划产能超60万吨支撑成长。
 
  1)全面精耕全国渠道:公司营销网络已100%覆盖中国地级及以上城市,90%内地省份销售额过亿,截至2020H1经销商总数6,433家(较2020年初净增627家),其中中部/西部经销商数1,406/1,401家,较2020年初净增经销商134/168家,2020H1中部/西部地区收入为23.92/13.87亿元(占比21.75%/12.61%),增速23.14%/24.55%,渠道下沉效果显著,收入维持高增长;2)规划产能超60万吨支撑成长:公司现有产能约345万吨,产能利用率约95%,规划产能超60万吨(高明海天/江苏海天二期约40/20万吨)支撑成长;3)调味品行业集中度有望持续提升:据欧睿数据,2019年我国零售端酱油行业CR5约17.9%(对标日本CR5约75.7%),行业龙头海天味业(603288)零售端市占率约8%(对标日本龙头龟甲万市占率约40%),随着消费升级(居民人均可支配收入提高13-19年CAGR9.01%)、餐饮行业持续较快增长(据中国饭店协会数据,14-19年餐饮收入CAGR9.7%),调味品市场规模稳步增长,市场集中度持续提升,调味品龙头海天味业市场份额有望持续提升。
 
  品牌护城河坚固,规模化优势凸显。
 
  1)品牌护城河坚固:公司品牌力出众,品牌力榜单连续9年行业第一,酱油产销量连续23年全国第一;海天在2020年4月发布的中国品牌力指数(C-BPI)榜单中获得酱油、蚝油、酱料、食醋行业第一品牌,在2020年6月发布的凯度消费者指数《2020亚洲品牌足迹报告》中,排名中国快速消费品品牌第4位;2)掌握核心酿造技术:公司酱油、黄豆酱等采用天然发酵技术,核心产品金标生抽、草菇老抽畅销60余年;公司不断研发味极鲜、黄豆酱等新品,满足消费者对新口味的追求;2019年研发费用为5.87亿元(营收占比为3.00%),同比+19.15%,2020H1研发费用3.06亿元,同比增长12.96%;19年公司专利数达537项(同行约100-300项),远超同行水平;3)规模化优势凸显:19年公司调味品总产量达327万吨,人均年产量589吨,酱油产品吨成本约2,658元(同行约3000元),具备规模生产优势;2019/2020H1公司毛利率分别高达45.44%/42.94%。
 
  投资建议。
 
  公司是国内调味品龙头,品牌护城河坚固,规模化优势凸显,全面精耕全国渠道,规划产能超60万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润为62.49/74.17/88.82亿元,增速为16.74%/18.68%/19.75%,对应8月27日估值为79.09/66.64/55.64倍(市值5,931亿元)。
 
  风险提示。
 
  食品安全风险;原材料价格波动风险;产能建设不及预期。