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口子窖:Q2收入降幅收窄 营销体系加速变革

2020-09-08 18:11 浏览量:
口子窖:Q2收入降幅收窄 营销体系加速变革



  【研究报告内容摘要】
 
  事件:公司发布2020年半年报,2020H1营业总收入15.70亿元,同降35.1%;归母净利润4.86亿元,同降45.7%;2020Q2营业总收入7.92亿元,同降25.1%;归母净利润2.43亿元,同降30.5%,预收款4.33亿元,环比Q1下降0.21亿元。
 
  Q2收入降幅收窄,省外恢复优于省内。疫情后,公司积极保障渠道良性健康发展,不刻意压货,Q2销售回款6.44亿元,同降42.8%。分产品来看,公司H1高档/中档/低档白酒收入分别为14.90亿元/2460万元/3184万元,分别同降34.7%/63.7%/31.7%,其中Q2高档酒收入同降24.5%,降幅较Q1收窄,低档白酒收入同增8.0%,恢复增长态势。分地区来看,H1省内收入11.76亿元,同降39.0%,省外3.71亿元,同降21.0%,其中Q2省内/省外收入增速分别为-30.1%/-7.9%,省外表现优于省内。
 
  产品结构提升拉升毛利率,期间费用率增加拖累盈利能力。20H1公司实现毛利率76.3%,同比提升0.3pct,其中Q2毛利率75.1%,同比提升1.6pcts,主要系产品结构提升,尤其是Q2高端酒占比达96.7%,同比提升1.7pcts。费用率方面,公司H1销售费用率16.1%,同比提升6.6pcts,主要系公司加大广告宣传推广和团购婚宴渠道费用投放力度,H1管理费用率6.3%,同比提升1.9pcts。综合来看,公司H1净利率31.0%,同比下降6.0pcts,Q2净利率30.7%,同比下降2.4pcts。
 
  营销体系加速变革,中长期持续改善。2019年下半年公司积极调整,转变营销管理思路。1)产品端:加大新品推广力度,顺应省内消费升级趋势推出次高端新品初夏、仲秋,疫情后动销逐步起量;2)渠道端:更加精细化管理经销商,要求经销商新老产品分开运作,并强化经销商考核体系,团购渠道直面竞品竞争;3)费用端:加大市场费用投放力度,增强对经销商的资源支持。同时,公司也于3月公告回购股份用于股权激励,当前回购进展顺利,静待后续激励方案落地,面对徽酒激烈的竞争环境,股权激励有望进一步提高公司的核心竞争力。中长期来看,随着公司产能释放,营销改革加速落地,经营有望持续改善。
 
  盈利预测及投资建议:略调整公司2020-2022年归母净利润预测至13.8/15.9/17.9亿元(原预测值为17.9/20.0/22.8亿元),同比-19.9%/+15.4%/+12.7%,对应2019-2021年市盈率分别为25/22/19倍。看好公司中长期稳健发展,目前处于历史估值低位,维持“买入”评级,给予6个月目标价70元,对应2020年30倍PE。
 
  风险提示:疫情影响不确定性;高端产品推广不及预期。