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青岛啤酒:Q2业绩超预期 管理改善加速高端化

2020-09-08 18:11 浏览量:
青岛啤酒:Q2业绩超预期 管理改善加速高端化



  【研究报告内容摘要】
 
  事件:公司发布2020年半年报。公司2020H1啤酒销量440.6万吨,同比-6.8%;实现营收156.79亿元,同比-5.27%;归母净利润18.55亿元,同比+13.77%。单Q2啤酒销量277.6万吨,同比+8.3%;实现营收93.86亿元,同比+9.1%;归母净利润13.18亿元,同比+60.1%。业绩超市场预期。
 
  销量Q2恢复较快,加快中高档产品升级。公司Q2啤酒销量同比+8.3%, 恢复快于行业平均水平,我们推测主要原因为:1)公司基地市场Q2疫情有效控制,叠加地摊经济催化,终端动销逐步恢复。2)公司积极抢占线上、社群、社区等新兴渠道,行业内率先启动微信平台“分销员”计划,以及“网红直播带货”,加大品牌传播与销售。产品结构方面,公司2020H1青岛品牌销量同比-11.4%,下滑幅度略高于整体,主要原因系高档餐饮、夜场渠道受疫情影响较大,中高端酒销量下滑。此外上半年听装酒销量占比提升, 由于公司以含瓶销售为主,听装酒平均吨酒价较瓶装酒低。上述因素影响下, Q2公司吨酒价同比+0.8%,我们推测系公司5月份按计划对青岛经典系列提价贡献。公司持续丰富高档产品线,上半年推出多款高端精酿新品,如白皮、皮尔森、IPA 等,7月份推出超高档啤酒“百年之旅”。
 
  毛利率改善,费用投入减少,贡献业绩弹性。公司Q2吨酒成本同比-3.2%, 毛利率水平同比提升2.4pct 至42.9%,主要系上半年包材、麦芽成本同比下行,以及疫情期间政府减免社保费用贡献。公司Q2销售费用投放减少, 主要系广告及业务宣传费用、职工薪酬同比减少,Q2销售费用率为16.2%, 同比下滑2.3pct。Q2管理、研发费用率均同比下行,上半年暂停关停工厂, 叠加政府补助同比+21.7%,贡献业绩弹性,Q2归母净利润同比+60.1%。 管理机制改善释放动能,啤酒高端化加速推进,启动第二赛道。公司上半年股权激励落地以及销售激励制度改善,充分调动核心管理人员及业务骨干积极性,未来在高端市场提升份额势能充足。8月份公司宣布收购雀巢中国水业务,启动第二赛道,在做大做强啤酒业务同时,集团化发展打造“苏打水+矿泉水+健康饮料”系列产品组合为主的健康饮品板块。
 
  盈利预测:Q3餐饮、夜场渠道逐步恢复,产品结构改善,同时考虑公司今年或许不会关停工厂产生减值损失及员工安置费用,我们调整2020/21/22年盈利预测归母净利润至22.9/26.4/30.1亿元(此前为19.3/22.6/25.3亿元),同比+23.6%/15.4%/13.9%。当前市值对应PE 53.7/46.5/40.9倍, 调整后EV/EBITDA 28.6/23.1/21.0倍,维持“买入”评级。
 
  风险提示:疫情反复影响动销、新品推广不及预期、原材料价格波动。