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甘源食品:三大单品+线下渠道成就五谷小吃领军品牌

2020-09-08 15:05 浏览量:
甘源食品:三大单品+线下渠道成就五谷小吃领军品牌



  【研究报告内容摘要】
 
  投资逻辑坚果炒货行业空间广阔、增速较快,目前集中度仍较低,消费升级趋势下,品牌产品受益明显。我国休闲食品市场规模已突破万亿大关,12-18年复合增速达12.3%,坚果炒货为休闲食品中的第二大品类,占比约为17%,在10%的年均复合增速假设下,预计至25年可达3172亿元。18年坚果炒货CR5仅17%,品牌产品在安全性、产品力、品牌力和渠道力等方面优势明显,消费升级趋势下将成为主流选择,行业集中度仍有较大提升空间。
 
  公司为籽类炒货领军者,不断夯实“极致单品+线下渠道”两大核心竞争优势,并积极着手多维度边际改进。现有优势方面,公司瓜子仁、青豌豆和蚕豆三大系列单品行业领先,增长稳定、毛利率高;已建立全国性线下销售网络,19年经销商数量突破1400家,交易方式上先款后货,渠道掌控力强。
 
  边际改进方面,产品上延伸品类,营销上加大品牌建设投入,渠道上发力电商平台,产能上新建河南基地,积极补齐短板、寻找增量。
 
  公司业绩靓丽、财务稳健,高ROE 由较强的盈利能力和较高的营运效率做支撑。公司ROE 逐年提升,19年达36.9%,较16年提升17.3pct。公司财务杠杆稳定合理,业绩较快的增长和成本费用的良好控制塑造了高盈利能力,优秀的渠道掌控力和高经营效率塑造了高周转能力。
 
  公司IPO 募资8.37亿元,主要用于体量扩张和效率提升。公司今年实际募资8.37亿元,募投项目为年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目、营销网络升级及产品推广项目、电子商务平台建设项目等6项,主要用于补充产能、提高生产效率和强化品牌营销,以帮助公司实现全国化战略。
 
  投资建议预计20-22年公司营业收入为13.14/16.57/20.91亿元, 分别同比+18.5%/26.1%/26.2%;归母净利润分别为1.97/2.71/3.52亿元,分别同比+17.2%/37.4%/30.0%;对应20-22年EPS 分别为2.11/2.90/3.77元,目前股价对应20-22年PE 分别为66X/48X/37X。公司盈利能力行业领先,且仍处于扩张期,我们在参考可比公司估值水平后,给予公司2020年70倍PE,对应目标价148元,首次覆盖,给予“增持”评级。
 
  风险提示下游需求不达预期,行业竞争加剧,财务投资者集中减持,新产品推广不及预期,渠道拓展及品牌推广不及预期,食品安全风险。